1. 小偷

在投资中，止盈的重要性要大于止损，也更难做到。在牛市中知道适可而止、落袋为安，才能躲过随之而来的熊市，这是我这两年花钱学到的教训。

之前看到一个故事，特别形象地说明了这点。

从前，有人以偷为生。小偷的儿子有一天对他说：“爸爸，我要像你一样以偷为生，你教我怎么偷东西吧！”

小偷看着儿子那副尖嘴猴腮的模样，好逸恶劳的个性，心想若不学偷，这个孩子日后或许会饿死，便答应了。

一天晚上，小偷带着儿子到了一幢大房子前，在墙上挖个洞，爬进大房子。他们找到储藏间，小偷便叫儿子进去找些值钱的东西。儿子一进去，小偷便在外面将储藏间的门锁上，同时跑到天井大喊大叫，吵醒这家人。

随即，小偷便从墙上的洞溜了出去。这家人知道遭了窃，全家都出来查看。当他们看到墙上的洞，便以为小偷已经溜走了。此时主人便叫佣人点上蜡烛到储藏间看看不见了什么。

小偷的儿子在储存间千万遍地诅咒他的爸爸，当他听到有人要到储藏间查看，更是吓得腿都软了。但他没有什么办法，只好躲在储藏间的门后。

佣人一打开储藏间的门，小偷的儿子冲出来，一口气吹灭蜡烛，推开佣人，拔腿就跑。这一家人便大呼小叫地在后面开始追。

在逃跑的路上，他看到有口池塘，便拾起一块石头丢到池塘里，在这家人围在池塘边寻找“尸体”的时候，小偷的儿子已回到家里。

他正想指责爸爸的残忍，爸爸已先开了口：“儿子，告诉我你是怎么回来的？” 听完儿子的故事，小偷说：“孩子，你已学会怎么偷东西了。”

小偷的本事不在偷，而在于危急的时候怎么逃。

有人看完故事后或许会说，我堂堂正正地买股票投资，怎么就与小偷行径相提并论呢？

不错，从长远来讲，社会经济创造的财富一直在上涨，股市投资确实是一种正和博弈。但是你在短期内的每一次买入和卖出操作，都存在着一个对家，因为总得有人买走你卖出的股票，或卖给你他不想要的股票。对于你的某一次买卖，在未来要么是你赚对方赔，要么是你赔对方赚，从这角度讲此时就是零和博弈。

比如说某大户拉高股价进行派发，你看 K 线走势很稳，以为是牛市来了，就从他们手上买进，等派发完毕股价就自然开始下跌，等跌不下去了盘整的时候大户又来一个震仓，吓得你赶紧止损清仓。这一整个操作下来，完全是给大户当炮灰。所以买入前你应该把自己当成小偷来思考，想一想自己的对手盘是谁，从他那偷筹码会不会危险，如果对手是大户，虎口夺食多半没有好下场，如果是套牢很久急着摆脱的小散户，那不至于非常危险。

2. 赌金

由于深圳最近疫情非常紧张，这两天只能呆家里，周边小区都被封锁，连麦当劳外带都停止了。居家的时候利用闲暇时间看完了《赌金者》这本书。之所以选择看这本书，主要还是与当前股市大跌的背景相结合，这本书和电影《大空头》类似，也是讲的有关金融泡沫破灭的故事。

故事的主角是一家叫做长期资本管理公司的对冲基金，时间在 1994 年至 1998 间，从成立到倒闭也就 4 年。该基金在倒闭前每年的投资回报率都非常耀眼，分别为 1994 年 28.5%、1995 年 42.8%、1996 年 40.8%、1997 年 17%。在不到两年的时间里面，基金所管理的资产就猛增到 1020 亿美元。这么大体量的资产还能有如此之高的投资回报，是由于基金采用的是高杠杆的投资策略，在最夸张的时候达到了惊人的 80 倍杠杆率。

长期资本管理基金在起步的时候受到广泛关注，主要是因为他们的组成团队属于全明星阵容，包括两位获得诺贝尔经济学奖的科学家、前美国财政部副部长兼美联储副主席等，被称作 “每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方” 的梦之队可以说是实至名归了。

投资人和各大投行都被基金的合伙人光环所迷倒，尽管基金的准入门槛极高，还有远高于行业平均水平的管理费，众多投资者还是趋之若鹜，甚至在基金后期强制退还某些投资资金时，那些投资人还哭着乞求基金不要退还自己的钱，简直不可思议。

基金的投资策略听起来非常复杂，涉及到大量的衍生品、债券、国际货币等知识，我基本上是看得云里雾里。总结起来，他们就是基于诺贝尔奖合伙人提出的数学模型，判断金融市场上出现比较大的价差一定会缩小，回归到正常的正态分布区间。例如市场担心意大利政府对贷款偿付违约，导致了该国利率比德国高出 8 个百分点，而基金的人认为市场过高估计了意大利政府的违约风险，于是设计对赌，一但利率差距缩小就会赚得盆满钵满。

华尔街各大投行的纵容也助推了基金的盲目自大，投行担心自己不做这个基金的生意就会被竞争对手抢了去，所以一再放低宽松条件，对风险采取视而不见的态度，给予了基金超高的贷款额度，也为后续巨人的倒下埋下了祸根。

随着基金的巨大成功，那些公司合伙人也变得越来越专横跋扈，毫无节制地放大投资杆杠，对其他员工的质疑声充耳不闻。他们还把自己所得的投资提成以及年底奖金全部再投入到基金中，自私地借助自己的基金让钱成倍增长，甚至把一些外部投资人赶走，更多地留自己人的钱在里面，引得外部怨声载道。然而讽刺的是，最后公司倒下后，反而将公司合伙人的投资全数吞没，被赶走的那些外部投资人躲过一劫。

基金公司在管理上也有很大的问题，投资决策过于集中在了两个核心的交易员身上，CEO 也对这些天才交易员听之任之，长期忽视了降低交易头寸和杆杠的必要性。这些交易员视自己的投资细节为珍宝，极度保密，就连向投行借钱的时候，投行索要交易细节时他们也摆出高姿态，坚决不交待半点交易细节。这就导致了华尔街对这家基金的交易风险完全不知情，只知道好像回报率非常高很牛逼的样子。

然而高回报伴随的高风险一直都存在，不是不报，而是时候未到。严密推导的投资模型，是建立在市场参与人员都保持理性这一基础之上，然而人性和情绪根本就不是公式能够量化的东西，当灾难来临时，普通投资者根本不管那么多，形成了羊群效应，市场恐慌的时候买家突然消失，导致基金庞大的投资找不到买家，无法退出，再加上过高的杠杆率，只能眼睁睁地看着亏损急速扩大。

这场灾难是从俄罗斯政府宣布债务违约引发的一系列事件开始的，国际货币组织并没有像市场所预料的那样施以援手，成为了压死骆驼的最后一根稻草。基金公司被突如其来的巨大亏损压得喘不过气来，开始到处寻求帮助解脱困境。华尔街其他同行见此状况，首先想到的不是怎么帮助伙伴，而是先抛掉自己拥有的相似资产，以免到时候被基金拖下水，这种抛售行为反过来又进一步加快市场价差的扩大，导致基金公司的亏损速度加快。

到最后美联储害怕基金公司的破产倒闭会引起更严重的连锁反应，于是把各大银行紧急叫来召开会议，商量解救基金公司的方案。一方面，各银行各出一些钱替基金垫底，然后再把基金公司原合伙人的权力架空；另一方面，寻求巴菲特的收购要约，不过巴菲特的收购条件太苛刻，有点趁火打劫的味道。最终还是各大银行为了不波及自己，损失小钱保住大钱，一起凑齐了 40 亿美元帮助基金渡过难关。

读完这个故事最大的感概就是，金融秩序真的非常脆弱，非常依赖大环境的稳定和投资者的信心。一旦出现黑天鹅事件，往往会造成不可预料的后果。有句古话说不要把鸡蛋放在同一个篮子里，长期资本管理基金确实是把鸡蛋分散到了很多个篮子里面，尽量避免了集中投资带来的风险，然而与他们的数学模型背道而驰的是，他们原以为的独立不相关的投资，其实还是某种程度连在一起的，所以在后面大跌的时候出现所有投资组合一起跌的现象。相当于他们分散放鸡蛋的很多篮子，又是在同一条船上，而这条船开始漏水了。

虽然这本书对我们散户实际操作帮助不大，但是可以让我们更加理解一些宏观上的股市现象。比如一家公司利润跌了 20%，股价却跌了 80% 之多，背后可能是某些大佬放大杠杆交易，爆仓了。与我们散户不同，机构交易股票的方式手段要多得多，他们可以不用买入实质上的股票，也能进行股价涨跌的对赌。

例如，美联储有关管理规定，投资机构购买股票时，所使用的保证金贷款最大不能超过总投资额的 50%，如果真是这样，那么出 5 块钱最多只能买到 10 块钱的股票，杠杆不可能很高。机构投资想要达到更大的收益，可以和银行签订互换合约，机构承诺向银行支付固定的年金，作为回报，银行承诺到期后无论盈利多少，都会像实际购买股票那样向机构支付利润。当然，如果股票下跌，相应的就是机构向银行支付差价。经过这样一操作，机构实际上就绕开了实质的股票买卖，达成了能在股价浮动中赚钱的目标。当然银行他自己可以买入实质股票以对冲风险，而这就与机构无关了。

这种互换合约避开了买股票时贷款保证金的限制，从而可以把交易杠杆无限放大。这种交易因为并没有体现在股票市场的具体交易上来，我们也看不到基金买入或卖出股票的交易量，所以完全没办法度量市场风险，只有等灾难爆发，基金爆仓不得已买入或卖出的时候，才漏出端倪。这时候我们往往看到的，是市场毫无逻辑的暴跌。作为普通投资者，遇到这种情况就应该果断离场，就像你站在铁轨上，迎面驶来一辆火车，最好还是先闪到一边等它过了再说。

3. 抄底

每当行情下跌的时候，总会有人忍不住抄底的诱惑，除非你有识别真正底部形态的火眼金睛，否则抄底的失败率非常高。这里我们可以简单做个算术，从技术上说明为什么不应该抄底。

首先，股价在下跌的时候，随着价钱越来越便宜，跌去相同金额的股价，导致的损失比例会放大。比如一支价格为 10 块钱的股票，跌 2 块变成 8 块，这时候你是损失 20%，假如有一天跌到了 5 块，你抄底买入，这时候再跌 2 块钱变成 3 块的话，你会损失 2/5，也就是会亏损 40%。所以股价下跌越便宜的时候，如果买入亏损了，那么损失比例往往比在高位买入时更大。

就比如说滴滴，它上市以来从 12 块跌到 6 块，损失一半的市值，花了大概 5 个月的时间。前两天滴滴跌到了 3 块多，如果这时候你抄底的话，会发现只需要接下来一天的时间，你就会亏掉一半。这种下跌速度的对比是非常震惊的。

另外，我们也可以从市场的供求关系来考虑。股价上涨的主要阻力在于卖盘，在下跌行情中，卖盘主要来自于恐慌情绪的抛售，以及被套牢后的止损行为。

假如投资者心理止损的底线为 40% 亏损，那么在 10 块买入的人会在价格低于 6 块的时候割肉，在 9 块买入的人会在 5.4 块的时候割肉，买入价格相差一块，止损价却只差了 0.6 块。也就是说当股价越来越便宜的时候，止损价格会越来越密集，相同价格区间需要止损离场的人也越来越多，也就是卖压越来越大，最终现象就是跌得越来越快，反弹上涨越来越乏力。

再者，就算你运气好抄底成功，你也不知道它到底何时才能重新开始牛市上涨的阶段，你的时间成本和机会成本会相当高。就正常的股价运动周期而言，股价大跌到底之后，往往会有很长一段时间的盘整期，这段震荡时间到底有多长，普通人根本无法预测，主要取决于大户。所以抄底成功后的漫长等待，会极其考验你的的投资心态，说不定等不到起飞的那天就放弃了。

所以抄底买入的最佳时机，是等股价触底并经过相当一段时间的盘整，再次准备起飞的时候，这时候基本上没有什么卖盘，市场稍微有一点需求就能刺激股价大幅上涨。

遗憾的是，我们散户往往不具备判断这种时机的能力。但是大户有办法，因为他们的资金量比我们大得多，可以花钱来检测市场上的卖压情况。至于他们是如何检测的，可以先听一个故事。

4. 检测

这个故事出自于炒股大师利弗莫尔的回忆录，为了省事我就直接原文摘录过来好了。

那时迪肯·怀特（DeaconS.V.White）还是华尔街的大作手之一。据说，迪肯·怀特是个和蔼的老人，精明、大胆，很有魄力，和我聊过天的人都在传说他的壮举。当时美国制糖是市场上最火爆的一只股票。公司总裁哈弗梅耶事业如日中天。听一些老手说，哈弗梅耶和他的追随者们拥有大量资金，手段也很高明，可以保证次次炒作都成功。人们还告诉我，哈弗梅耶在炒作美国制糖股票期间教训了许多场内交易者——这些职业投机商对他来说也都算小散户了，别的内部人士在炒作其他股票时也修理过很多人，但比哈弗梅耶要少得多。通常场内交易者会破坏内部人士的炒作而不是助长它。

一天，一个认识迪肯·怀特的人万分激动地冲进他的办公室说：“迪肯，你说过如果我听说什么好消息一定要立刻告诉你，要是消息派上了用场，你会也帮我也买进几百股。”他顿了一下，喘了口气，等着怀特肯定的回答。

迪肯一如既往的淡定，看着他说：“我也不记得是否真的这么跟你说过，但如果消息真的对我有用，我不会亏待你的。”

“好极了，我有个消息要告诉你。”

迪肯听后非常和善地说：“哦，那太好了。”那人站起来，凑上前去，生怕别人听见，说：“哈弗梅耶在买进美国制糖。”

“是吗？”迪肯依旧淡定。

这种反应可把送信人给惹急了，他一字一顿地说：“千真万确，迪肯先生，他在全力买进。”

“老兄，你确定吗？”老迪肯问。

“迪肯，确定无疑，老家伙正在全力买入呢，可能跟关税有关，这只股票会成为一匹黑马，价格甚至会超过优先股，一定可以大赚一笔，起码稳赚 30 个点。”

“你真的这么认为吗？”老怀特从旧式的银丝眼镜片后面看着他，他看盘时都戴着眼镜。

“我真这么认为吗？不，我不是这么认为，我是确定地知道！怎么了，迪肯，哈弗梅耶和他的朋友们在买进美国制糖，赚不到 40 个点他们是不会罢休的。每一分钟他们都在买进，市场一定会在他们结束之前暴涨！公开市场上已经没剩多少股了！”

“他在买进美国制糖啊？”迪肯心不在焉地问。

“买进？他简直是在现在的低价位全力吞货！”

“是吗？”迪肯只说了这么一句。通风报信的人听了这话很生气，他说：“是的，先生，千真万确！这条消息可是很有用的，绝对准确！”

“是吗？”

“是啊！而且应该值不少钱，你打算用吗？”

“哦，会，我会用的。”

“什么时候？”情报员怀疑地问。

“马上！”然后迪肯叫道，“弗兰克！”弗兰克是他最精明的助手，当时就在隔壁房间。

“什么事，先生？”弗兰克说。

“去交易所帮我做空 1 万股美国制糖。”

“做空？”送消息来的人痛心地叫道，连已经跑出去的弗兰克闻声都停下了脚步。

“怎么了？就是做空。”迪肯温和地说。

“但我告诉你哈弗梅耶是在买进啊！”

“伙计，我知道，”迪肯平静地说，然后对弗兰克说，“弗兰克，要快！”

弗兰克冲出去执行命令了，而情报员气得满脸通红。他愤怒地说：“我带着最好的消息到你这里来，我告诉你是因为我把你当朋友，觉得你有魄力，会马上行动。”

“我是在行动啊。”迪肯平静地打断他。

“但我告诉你的是哈弗梅耶他们在买入啊！”

“没错，我知道啊。”

“买进！买进！我说的是买进啊！”情报员尖叫起来。

“是买进！我听明白了。”迪肯确定地说。他站在行情收录器前，看着行情记录。

“可你现在要做空！”

“是的，我要做空一万股。”怀特点着头说。然后他就不再说话，专注地看着行情收录器，那个人也走近想看看他在看什么，他知道这是个狡猾的老狐狸。当他越过迪肯的肩膀想一探究竟时，一个办事员拿着一张纸条走了进来，那显然是弗兰克交易的成交报告。

迪肯瞟都没瞟一眼，他已经从行情收录器上知道了命令的执行情况。他对那个办事员说：“告诉弗兰克再做空 1 万股。”

“迪肯，我发誓他们真的是在买进！”

“是哈弗梅耶告诉你的吗？”迪肯依旧那么平静。

“当然不是，他从不对任何人说什么，甚至不会让他最好的朋友得到一点好处，但我确定这消息是真的。”

“别太激动，伙计。”迪肯一边举起一只手，示意他安静，一边继续看行情记录。

报信的人生气地说：“如果我知道你会反其道而行之，就不来浪费你的时间了，也免得浪费我的时间，但如果你因为那只股票损失惨重的话，我也不会幸灾乐祸的。我真替你难过，迪肯，抱歉，我得去别的地方自己操作去了，我的消息你理都不理。”

“我在按照你的消息操作，我自认为对股市还是有一定了解的，也许不像你和你的朋友哈弗梅耶了解得那么多，但我的确了解一些。经验告诉我，根据你提供的消息，现在就该这么做。我在华尔街混了这么久，对于帮助我的人一定会很感激的，冷静点，朋友。”

那个人盯着迪肯，他一直很佩服迪肯的判断力和自信心。

那个营业员很快回来了，递给迪肯一份报告，迪肯看过以后说：“现在让弗兰克买进 3 万股美国制糖，3 万股！”

那个营业员匆匆离去，而来通风报信的人嘀咕了几声，看着这个头发花白的老狐狸。

“老兄，”迪肯和蔼地解释道，“我并不是怀疑你告诉我的不是实际情况，但即便我听到哈弗梅耶亲口告诉你，我还是会这么做的，因为只有一种办法可以证明是不是真的如你所说，有人那样在买进那只股票，就是像我刚才那么做。第一笔 1 万股很容易就脱手了，当然，这还不足以让人得出定论。但第二个 1 万股成交以后股价仍在上扬，从这 2 万股被迅速吃进的情况来看，的确有人在大量吃货，而这个人到底是谁已经不重要了，所以我平掉空头，转手做多 1 万股。这样看来，你带来的的确是个好消息。”

5. 震仓

就像上面故事中迪肯的做法一样，大户想要知道市场目前的买卖供求关系时，也会砸钱来试探一下。比如股价在底部区间时，大户开始进场买入，等吸筹快要结束的时候，他们需要知道目前市场的潜在卖家多不多，因为只有缺乏卖压的时候，股价才能摆脱震荡开始快速上涨。

大户的策略往往是，如果市场已经没有人愿意再卖这支股票了，他就停止吸筹，坐等股价上涨；如果卖压还很大，就保持低价继续吸收筹码。他们唯一不太可能做的就是，当股价涨得非常猛的时候还在疯狂买入，因为这样他的成本会高很多，股价疯狂上涨阶段往往是散户在非理性地抢购。

大户只要在这时候，抛掉一些股票疯狂砸盘，观察市场的反应，就能大概了解还有多少潜在卖家。如果说他稍微多卖一点，股价就掉得很厉害，不卖的时候又立马停止下跌，这说明市场上除了他在卖之外，其他人都不愿意卖出。这时大户就应该慢慢停止买入，因为在这个低价位上已经很难再买得到股票了，大家都不愿意卖。

大户故意砸盘以测试行情的行为，叫做震仓。震仓还有另外一个好处，那就是通过制造快速下跌的恐慌局面，把一些不是很坚定的散户吓得割肉清仓，从而以更低的价格吸收最后一波筹码。

只要留意股票价格与成交量的走势图形，我们就能够识别出震仓行为。比如一支股票在底部震荡了相当长一段时间，形成的底部支撑价位非常牢固，之前几次尝试向下突破支撑都没有成功，这时在没有利空消息的情况下，股价突然下跌突破支撑，并且第二天又立马反弹位于支撑之上，这时我们就应该特别留意，这很可能是震仓。

震仓是大户吸筹即将结束的一个信号，也就意味着牛市上涨即将开始，我们遇到的时候，就应该考虑进场做多，这往往是一个抄底的好时机。上面讲过不能抄底是针对正在下跌过程当中的股票，这里应该抄底是在低位震荡并识别到有震仓行为时，所以这两者并不冲突。

值得注意的是，震仓之后往往会跟随一个二次确认的过程，就是上涨到一定价格后又马上下跌，但下跌的底部一定是在支撑价之上，这次下跌到底再反弹就会进入快速上涨不怎么回调的阶段，所以二次确认的底部是更好的抄底时机。

震仓不一定就只发生在底部区间，在股价到顶的时候也会有类似的行为，我们只要反向思考一下就很容易理解。

在股价顶部的时候，大户开始高价卖出自己的持仓。他们需要狂热的散户来接盘，所以会特意先拉高股价，造成大牛市的假象，让散户们形成一种现在不赶紧买入就会踏空的恐惧心态。伴随着散户的抢购潮，大户也就神不知鬼不觉地将风险转移了出去。等大户出货完毕，那些追高买入的散户面临的就是新一轮的下跌。

所以大户在顶部进行拉高震仓的时候，我们能够观察到一根上涨的大阳线，以及天量的成交量，如果不是大户在卖，哪来这么高的成交量呢。另一方面，在大户拉高的过程中，也能让那些持有空头仓位的投资者止损买入，这会反过来进一步促进股价的上涨，这跟在底部砸盘让多头仓位止损卖出是一样的道理。

大户在底部震仓还比较容易识别和防范，在顶部搞鬼的时候，我们往往被贪念（做多）和恐惧（做空）所束缚，无法正确操作，我也有过上当受骗的经历，做多和做空的时候都有，这里分别讲一个案例。

我持有 FUTU 股票的多头仓位，成本价 30 多块，在疫情之后的大牛市行情里，FUTU 最高飙涨到 200 块，而在到顶的那几天明显出现了上面所说大户拉高出货的行为。但是很多人视而不见，包括我自己，都被大牛市行情蒙蔽了双眼，贪婪地指望着上涨到更高的价格，恐惧现在卖出会失去后面更大的上涨行情。后来中概股风波，FUTU 一路下跌，直到昨天已经是 24 块左右了。现在明白我为什么在文章开头就说止盈很重要了吧。

另一个案例，最近我一直在做空 SE 这支股票，持有不少的空头仓位。在 3 月 1 号这天他们公司发布财报，我在盘前有密切关注，如果财报大大超出预期势必会引起股价暴涨，所以一旦出现这种情况，我需要及时离场，以免亏损。不幸的是，让我担心的事情果然发生了，财报刚发布不久，SE 盘前就开始上涨，而且涨势看起来非常凶猛，我也就顾不了那么多，果断地买入股票，清仓了。

然后更加不幸的事情发生了，在盘前上涨到 9% 之后不到半个小时，它的股价又反向垂直下跌，变成了下跌 9%，我整个人都蒙了，苦笑不得。那时我才反应过来之前的上涨是怎么回事，就是故意拉高出货和打压空头的。我上当了，事后拍断大腿懊悔不已。

股市就是这样的一种地方，没有公平，充满了欺骗和假象。炒股与其说是一种技术，不如说是一种艺术。你得有逆向思维，识破真相，还得克服人性的弱点，并且保持勇气不退缩，实在不容易做到，所以成功者寥寥。希望我踩过的这些坑对你有参考意义，太阳底下无新事，犯过的错不要再犯就行，愿赌服输，我对自己要求就这么一点。

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• 图一，纳指结束了疫情以来的牛市，受加息和俄乌战争影响，开始大幅下跌

  

• 图二，受美国证监会强制退市的风险影响，中概股被打压，下面是热门中概股指数的周线图

  

• 图三，滴滴昨天的跌幅达 45%

  

• 图四，亏损比例与回本收益率之间的非线性关系，可以看到亏得越多回本就越困难。需要止损和不要抄底的道理都在图里面

  

• 图五，我之前买过的英伟达，在牛市上涨开启前，也有过疑似震仓的动作。如图箭头处，一根大阴线跌破半年以来的支撑价，然后立马又反弹涨上来，震仓特点比较明显。随后不久开启连续的上涨

  

• 图六，FUTU 在 2021/02/10 这几天出现了明显的拉高出货迹象，K 线图上出现了换手率达到 58% 的天量成交，以及超长大阳线

  

• 图七，SE 在财报公布当天，盘前大涨 9%，但很快就开始反转，变成了下跌 9%

  

• 图八，深圳全员核酸的贴纸，希望疫情和战争能够快点过去，不要再耽误我们搞钱了