《投资最重要的事》读书笔记

之所以计划去读《投资最重要的事》,是在上一本《更富有、更睿智、更快乐》中,看到了本书作者霍华德·马克思(Howard Marks)的事迹与理念,再加上有巴菲特做背书:一本巴菲特读了两遍的投资书。

作者是橡树资本管理公司的创始人,管理着约 1200 亿美元的资产。他的投资风格偏保守,日常经常写一些备忘录,坚持了 25 年,本书就是从这些备忘录中整理出来的。

书里面讲的内容其实也比较空泛,都是些宏观层面上的投资方法论,实操性比较少,可能面向的读者群体也是专业投资机构业内人士,对散户帮助不大。

以下是作者总结出最关键的 5 个投资理念,或许值得我们参考一下:

  1. 承认我们无法预测或掌控未来很重要;
  2. 研究历史规律,考虑接下来可能发生的事情时要以史为鉴;
  3. 周期必将逆转,不计后果的过分行为必受惩罚;
  4. 可以通过逆周期行为利用好周期性;
  5. 为了在不确定的世界里取得长期的成功,要保持谦逊、怀疑和谨慎的心态。

我觉得这里最为关键的字眼,是 “周期” 和 “长期”。做投资一定要明白周期性,经历过 2020 年疫情以来的快速牛熊转换,深有体会。关于周期性,我力荐达利欧老爷子的新书《原则:应对变化中的世界秩序》,里面把各个层面上的周期性,都讲得非常清楚。

霍华德提出的第二层次思维,我觉得比较受用,也是大家常说的逆向投资。什么是第二层次思维?第一层次思维说:“这是一家好公司,让我们买进股票吧。” 第二层次思维说:“这是一家好公司,但是人人都认为它是一家好公司,因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高,让我们卖出股票吧。”

第二层次思维要求大家反着来思考,做到人弃我取,但这样操作起来困难重重,有时候也只有事后才能发现哪些情况应该反着想,哪些情况不应该与趋势作对。

比如,在上周的美股财报中,SNAP 因广告业绩不理想,导致股价暴跌 40%,此时市场对广告业务公司的营收预期非常悲观,Google 也因此被拖下水,股价连跌几天。第一层次思维的投资人会恐惧,可能会采取避险措施,跟着跌势抛售或做空。而第二层次思维的投资者会反过来想,此时对 Google 公司财报预期已经不能再差了,如果 Google 财报真这么差,那么市场已经 price in,不会再大跌,如果没预期那么差,反而非常容易反弹涨上去,综合比较风险-收益的比率,这时候抄底买入是比较划算的。事实上,Google 财报超预期,股价反弹大涨。这只是我的事后分析,当时我并没这个勇气抄底。

再比如,上周五的时候,美国政客老巫婆佩洛西发表声明,说可能要造访台湾,引起了中美双方关于台海局势的军事对抗,战事风险升级,导致周五当天恒指大跌 2.3%。根据第二层次思维,每次市场对于不确定事情恐慌时的抛售,都是买入良机,因为黑天鹅之所以为黑天鹅,是因为它是在所有人都预测不到的时候,突然发生。俄乌战争都还胶着,和平仍是当前世界发展主流,第三次世界大战没那么容易爆发,毕竟大家都有核武器。这是我自己的判断,而且我也确实当天抄底港股了。

没有百分百保险的投资,任何时候都有风险,霍华德作为防御保守型投资人,对风险的认知、把控、执行都做得非常好,光是这本书都花了三个章节来讨论风险:理解风险、识别风险、控制风险。霍华德认为,一个训练有素的投资者,在无效市场中取得与基准相同的收益,同时承担更低的风险,才是了不起的成就。风险肯定是与收益共存的,与其放大风险来争取更高的收益,霍华德认为尽量的降低风险,来实现与大盘持平的收益,将会更好。当然,这必须是一种长期的投资策略。

这对我们的启示就是,当我们看到某基金账户表面上的高收益率的时候,一定要先想一想,它与此同时冒的风险是什么,这些风险还会持续存在吗?按照概率回归和墨菲定律的思想,如果这些高风险在以往相当长时间都未发生,那么在接下来时间发生的概率,就相当大了。如果你这时候买入基金,那可能就会为这些风险的发生来买单。无视风险的莽撞行动,将是愚蠢的,就好比你举着火把穿过火药库,即使最后毫发无损,也改变不了你是个蠢货的事实。

最后贴一个网上看到的观点,有一点启发,关于第二层次思维的:

  1. 美国加息,利空股市,股市下跌,是第一层思维;
  2. 美国加息,利空股市,股市提前下跌。加息落地,利空兑现,股市反弹,是第二层思维;
  3. 美国加息 75 个基点,说明通胀失控,对通胀不可再忍。美联储预估美国经济衰退可控,甚至不会衰退,在这种情况下,面对失控的通胀,美联储不得不继续猛烈的加息甚至出台其他收缩政策,而美国经济在衰退的大势预期下,又叠加会不断超预期的货币收缩政策,美股大势已定,短线反弹很难改变下跌趋势,这是第三层思维。

美国加息,美股下跌,看山是山。美国加息落地,美股反弹,看山不是山。美国经济衰退预期大势所趋,加码加息预期大势所趋,美股下跌预期大势所趋,看山还是山。

截止 7 月 31 日,据我判断,美股还处于上面所说的第 2 个阶段,根据霍华德提出的研究历史和周期的思路,我们对照一下 2008 年熊市的走势,基本就能明白,目前的反弹很可能不是反转,未来还有一个历史性大底在等着我们,要有耐心,谨慎做多。最后祝大家投资顺利。